300218股票讲讲顺鑫农业盈利仍有待提高 短期难成纯白酒公司

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  2018年,顺着新管理层的上任,顺鑫农业一改过去几年增长缓慢的状态,全年归母净利润增速高达69.78%,这主要得益于公司过去一年剥离了建筑类业务以及严格控制费用的成果。

  即使如此,顺鑫农业的盈利能力依然有待提高,在白酒业务占营收76.84%的情况下,毛利率为40%,加权ROE仅有10.04%,这还是近几年来最高的水平,与行业主要头部白酒公司相比也有明显差距。这或许也是公司近几年来股利支付率一直不高的原因。

  白酒毛利逆势下滑 严控费用提升利润增速

  2018年4月10日,顺鑫农业一连发布几则公告,公司收到时任董事长、总经理王泽和董事王立友的书面辞职报告。董事长和总经理换了从内部提拔而来的李颖林和安元芝,其中安元芝此前担任公司副总经理、董秘,熟悉资本市场运作和并购。

  新管理层履新一年以来,顺鑫农业2018年实现营收120.74亿元,同比增长2.9%,相对于其他可比白酒公司来说,这一增速可以说相当平庸。

  不过这是由于公司在2018年不再将已经剥离的建筑业务并表的缘故,仅看主要的白酒及猪肉这两大业务,营收增长23.63%。而公司的归属于母公司净利润达7.44亿元,同比大增69.78%,这主要是得益于顺鑫农业在过去一年的控制各项费用效果明显的缘故。

  2018年,尽管顺鑫农业的白酒产销量分别为60.1万吨、62.1万吨,同比分别增长36.32%、44.66%,但在上市白酒公司毛利率普遍提升的情况下,顺鑫农业的白酒毛利却意外的下降的5.23个百分点。大致用营收除以销售量来计算,公司以“牛栏山二锅头”为代表的白酒产品在过去一年的平均价格大致为7.47元/500ml,与2017年的7.52元/500ml的均价相比也有所下降。

  根据国家统计局公布的统计数据,去年全国规模以上白酒企业总产量871.2万千升,同比增长3.14%;累计完成销售收入5363亿元,同比增长12.86%;累计实现利润总额1250亿元,同比增长29.98%。在高端及次高端白酒繁荣的大背景下,在消费升级的大趋势下,低价白酒的未来或仍将面临考验。

  不过新管理层在过去一年对于费用控制方面工作还是成效显著,全年销售费用仅增长6.54%,而管理费用、财务费用更是出现了明显的下降。这把顺鑫农业的净利润率从2017年3.77%提升至去年的6.03%,今年一季度净利率更是提升至9%的历史最好水平。

  不过,压缩成本毕竟只是一次性的,弹性并不大,真正支撑业绩持续上涨还需要依靠销售及利润率的持续提升。以目前的白酒价格水平及毛利率来看,顺鑫农业的白酒单位价格仍有待提高,品牌宣传及提升产品结构的道路依然很长。

  值得注意的是,在主流上市白酒公司过去一年股利支付率普遍在40%以上的情况下,水井坊股利支付率甚至达到96.28%,与同行相比,顺鑫农业的股利支付率一直处在非常低的水平,2018年更是仅有11.5%,为近几年的最低值。

  肉加工和房地产拖累业绩 短期仍难成纯白酒公司

  顺鑫农业试图转变成为纯白酒上市公司的改革意图其实早有端倪。顺鑫农业自2014年起,就在不断剥离文化、物流和水利等其他资产。

  2016年年初,顺鑫农业即将全资子公司北京顺鑫创新国际物流公司100%股权出让给顺鑫控股集团时,便有分析直指顺鑫农业正加快剥离非酒肉业务。紧接着2018年建筑业务不再并表,而随着旗下牛栏山白酒品牌的表现向好,顺鑫农业的白酒板块业务持续上升,并于2018年实现白酒板块销售收入92.77亿元。

  业内人士分析,顺鑫农业重视牛栏山品牌,并希望牛栏山能尽快达到百亿规模,不排除未来顺鑫农业会进一步剥离肉制品业务,形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。

  事实上,顺鑫农业过去一年除白酒及食品加工以外的业务出现了明显下滑,尤其是体量仅次于白酒的猪肉相关业务更是连续两年同比下滑,而房地产相关业务在行业业绩大涨的情况下更是连续三年滑坡。非白酒业务显著拖累上市公司的业绩表现,为了更好的管理和发展牛栏山品牌,剥离肉加工及房地产等其他业务在管理层看来势在必行。

  顺鑫农业自2014年起,就在不断剥离文化、物流和水利等其他资产,不过猪肉及房地产业务似乎剥离的速度似乎有些不及预期。

  顺鑫农业曾在4月11日的股东大会上再度释放主业的信号:“中长期要剥离地产和猪肉业务,但短期暂时剥离不了,公司最终是要让顺鑫农业成为一家白酒公司。”

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